Deux fonds peuvent afficher une performance annualisée proche tout en ayant imposé des risques très différents à leurs porteurs. La capture baissière mesure la participation aux replis d’un marché de référence ; le maximum drawdown mesure la plus forte perte entre un sommet et le creux qui suit.
À retenir
- La capture baissière compare le comportement du fonds à celui de son marché pendant les seules périodes négatives.
- Le maximum drawdown mesure la perte la plus importante subie depuis un sommet historique jusqu’au creux suivant.
- Le temps de récupération complète le drawdown en indiquant combien de temps la valeur liquidative met à retrouver son précédent sommet.
- Ces mesures doivent être calculées sur des historiques, des fréquences et des indices de référence cohérents.
Pourquoi la performance ne suffit pas
Une performance annualisée résume un point de départ et un point d’arrivée. Elle ne montre ni l’ampleur des baisses intermédiaires, ni leur durée, ni les conditions dans lesquelles le fonds a retrouvé son niveau antérieur.
Pour un fonds flexible ou patrimonial, cette omission est importante. Le mandat peut précisément promettre une adaptation de l’exposition ou une maîtrise des pertes. L’analyse doit donc vérifier si ce comportement apparaît réellement dans l’historique de valeur liquidative.
Comprendre la capture baissière
La capture baissière rapporte la performance du fonds à celle de son indice pendant les périodes où cet indice recule. Une mesure inférieure à 100 % signifie que le fonds a, en moyenne, participé à une fraction plus faible des baisses observées sur la période étudiée.
Une capture de 70 % ne signifie pas que le fonds ne peut perdre que 70 % de la baisse lors de chaque épisode. Il s’agit d’un résultat agrégé, sensible à la fréquence des données, au choix de l’indice et à la durée d’observation. Il doit être lu avec la capture haussière pour éviter de valoriser une simple sous-exposition permanente.
Mesurer la perte maximale et le temps de récupération
Le maximum drawdown correspond à la plus forte baisse entre un sommet de valeur liquidative et le creux atteint avant un nouveau sommet. Une perte de 20 % nécessite ensuite une hausse de 25 % pour revenir au point de départ, ce qui explique pourquoi les pertes profondes pèsent durablement sur la capitalisation.
Le temps de récupération mesure la durée nécessaire pour retrouver le précédent sommet. Deux fonds affichant le même drawdown peuvent ainsi présenter des profils très différents si l’un se rétablit en quelques mois et l’autre en plusieurs années.
Les précautions de calcul
La série de valeurs liquidatives doit être ajustée des divisions ou regroupements de parts, des distributions et des changements de devise. Une opération technique non corrigée peut créer artificiellement une chute et rendre les mesures de risque inutilisables.
La comparaison doit également porter sur des périodes communes et un indice adapté au mandat. Un fonds flexible mondial, un fonds patrimonial euro et un fonds actions ne répondent pas au même objectif. Les classer uniquement selon leur drawdown reviendrait à ignorer leur exposition normale au risque.
La lecture Investscore
Investscore rapproche la capture baissière, la capture haussière, le maximum drawdown, la volatilité, le Sortino et le temps de récupération. L’objectif est de mesurer la rémunération du risque sans réduire la qualité d’un fonds à son meilleur millésime.
Cette lecture quantitative reste indissociable du DIC, du prospectus, des frais, de la liquidité et de la stabilité du processus de gestion. Un indicateur historique éclaire un comportement passé ; il ne garantit pas le comportement futur.
Pour aller plus loin
Investscore France est un média et cabinet d’analyse. Ces contenus ne constituent pas un conseil en investissement personnalisé, une recommandation d’achat ou une sollicitation à investir.